Kết quả Xếp hạng Tín nhiệm

Hà Nội, ngày 02 tháng 10 năm 2025 - Công ty Cổ phần Xếp hạng Tín nhiệm Đầu tư Việt Nam (VIS Rating) đánh giá xếp hạng tín nhiệm tổ chức phát hành dài hạn ở mức A đối với Công ty cổ phần Chứng khoán Sài Gòn – Hà Nội (SHS). Triển vọng đối với mức xếp hạng A của SHS là ổn định. Đây là xếp hạng lần đầu tiên của VIS Rating đối với SHS.

Cơ sở xếp hạng tín nhiệm

Mức xếp hạng tổ chức phát hành dài hạn A của SHS phản ánh năng lực độc lập của công ty ở mức trên trung bình và kỳ vọng của chúng tôi về khả năng hỗ trợ ở mức thấp của công ty liên kết và Chính phủ dành cho công ty trong thời điểm cần thiết. Đánh giá năng lực độc lập của công ty thể hiện đòn bẩy, nguồn vốn và nguồn thanh khoản ở mức mạnh, khả năng sinh lời và khẩu vị rủi ro ở mức trung bình so với các doanh nghiệp cùng nhóm.
Được thành lập vào năm 2007, SHS là một công ty chứng khoán tư nhân quy mô vừa với tổng tài sản đạt 17 nghìn tỷ đồng tính đến ngày 30/6/2025. Khác với phần lớn các công ty chứng khoán tại Việt Nam vốn tập trung vào môi giới cổ phiếu và cho vay ký quỹ, SHS định hướng tập trung vào hoạt động tự doanh cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp. Kể từ năm 2024, công ty đã mở rộng hoạt động môi giới và cho vay ký quỹ trong bối cảnh triển vọng và tâm lý thị trường được cải thiện. Tính đến nửa đầu năm 2025 (6T2025), danh mục tự doanh cổ phiếu và trái phiếu chiếm 53% tổng tài sản của SHS, theo sau là cho vay ký quỹ (36%) và chứng chỉ tiền gửi (4%). Cổ đông lớn nhất của SHS là Công ty Cổ phần Tập đoàn T&T – một tập đoàn tư nhân đa ngành hàng đầu tại Việt Nam – nắm giữ 5.6% cổ phần.
Điểm đòn bẩy ở mức ‘Mạnh’ của SHS là một điểm nổi bật trong năng lực tín nhiệm của công ty. Công ty duy trì tỷ lệ đòn bẩy trong nhóm thấp nhất ngành, trung bình 1.3 lần trong ba năm qua – thấp hơn đáng kể so với mức trung bình ngành là 2.4 lần – nhờ vào các đợt tăng vốn đáng kể và ít phụ thuộc vào nợ vay. Trong 5 năm qua, SHS đã huy động gần 5.4 nghìn tỷ đồng thông qua hai đợt phát hành cổ phiếu mới. Nguồn vốn này chủ yếu được phân bổ cho hoạt động tự doanh cổ phiếu và trái phiếu.
Trong 12-18 tháng tới, SHS lên kế hoạch mở rộng hoạt động môi giới và cho vay ký quỹ nhằm đa dạng hóa các mảng kinh doanh chính và giảm sự phụ thuộc vào hoạt động tự doanh. Theo ban lãnh đạo, chiến lược mở rộng tập trung vào việc khai thác tệp khách hàng cá nhân thông qua mạng lưới toàn quốc của Ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn – Hà Nội (SHB), cũng như việc tận dụng khả năng phân tích, tư vấn đầu tư để gia tăng thu nhập từ phí dịch vụ quản lý tài sản.
Trong năm 2025, SHB đã hợp tác chặt chẽ với SHS nhằm phát triển thêm danh mục sản phẩm và dịch vụ, gia tăng thu nhập từ phí, đồng thời khai thác hiệu quả các nguồn lực khách hàng để củng cố hệ sinh thái của ngân hàng.
SHS đặt mục tiêu tăng tổng tài sản thêm 50% giai đoạn 2H2025-2026, trong đó hơn 40% sẽ được phân bổ cho hoạt động cho vay ký quỹ. chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ đòn bẩy của công ty sẽ duy trì ở mức thấp và ổn định trong 12–18 tháng tới, nhờ kế hoạch tăng huy động vốn mới và vay nợ.
Chúng tôi đánh giá khả năng sinh lời của SHS ở mức ‘Trung Bình’, chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận trên tài sản bình quân (ROAA) đạt 7.7% trong giai đoạn 2021–2025, vượt đáng kể mức trung bình ngành là 5.1%. Kết quả này đến từ lợi nhuận đầu tư cổ phiếu blue-chip. Thu nhập từ đầu tư đóng góp hơn một nửa lợi nhuận hoạt động của SHS – cao hơn trung bình ngành ở mức gần 40%, tiếp theo là cho vay ký quỹ (39%) và môi giới (7%).
Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào lợi nhuận tự doanh, vốn nhạy cảm với biến động thị trường, đã dẫn đến biến động lợi nhuận trước thuế của SHS ở mức cao (6T2025: 61.5% so với mức trung bình ngành là 49.1%) – đây là một điểm hạn chế của công ty.
Để giảm biến động lợi nhuận, SHS có kế hoạch dịch chuyển sang cho vay ký quỹ và đầu tư vào số hóa nhằm nâng cao năng suất và thu hút khách hàng. Các sáng kiến bao gồm ra mắt nền tảng SH Advisor cung cấp các sản phẩm và dịch vụ tư vấn đầu tư toàn diện cho khách hàng cá nhân, hệ thống giao dịch mới cho khách hàng tổ chức, và tận dụng mạng lưới chi nhánh của SHB để bán chéo và phân phối trái phiếu doanh nghiệp. Dù đã có những nỗ lực cải thiện, chúng tôi đánh giá thu nhập từ mảng đầu tư vẫn sẽ là nguồn thu chính cho công ty trong ngắn hạn.
Chúng tôi đánh giá khẩu vị rủi ro của SHS ở mức ‘Trung Bình’, phản ánh tỷ trọng tài sản có rủi ro cao – chiếm trung bình 18% tổng tài sản trong ba năm qua, ở mức tương đương với các công ty cùng ngành. Các tài sản này chủ yếu bao gồm trái phiếu doanh nghiệp phi tài chính, cổ phiếu chưa niêm yết, cũng như các khoản cho vay ký quỹ và phải thu quá hạn trong thời gian dài.
Trong 5 năm qua, chúng tôi lưu ý rằng một phần nhỏ danh mục đầu tư cổ phiếu và trái phiếu của SHS (chiếm gần 3% tổng tài sản tính đến 1H2025) có liên quan đến các công ty bất động sản và năng lượng đã chậm trả gốc lãi trái phiếu trong giai đoạn 2023–2024 hoặc gặp khó khăn tài chính và pháp lý trong 1H2025. Những khó khăn này đã khiến giá trị thị trường của các khoản đầu tư bị biến động mạnh, dẫn đến một số khoản lỗ đầu tư cho SHS, như khoản đầu tư 200 tỷ vào cổ phiếu Tracodi trong giai đoạn 2022–1H2025.
Hoạt động cho vay – bao gồm các khoản phải thu hợp tác kinh doanh (BCC) (phát sinh từ trước thời kỳ CTCP Chứng khoán SHB sáp nhập vào SHS năm 2018) và cho vay ký quỹ – cũng ghi nhận tổn thất tín dụng đến từ một số khách hàng lớn và một số mã cổ phiếu thanh khoản thấp. 20 khoản cho vay ký quỹ lớn nhất của công ty chiếm gần 50% tổng dư nợ ký quỹ tính đến 1H2025 – cao hơn so với các công ty cùng nhóm được chúng tôi xếp hạng. Theo ban lãnh đạo, tại 1H2025, các khoản cho vay quá hạn bao gồm BCC (2.7% tổng tài sản) và khoản cho vay ký quỹ (0.7% tổng tài sản) – đã được trích lập hết dự phòng. Chúng tôi ghi nhận rằng SHS cung cấp dịch vụ cho vay ký quỹ cho gần 380 mã cổ phiếu – cao hơn mức trung bình ngành; trong đó một số mã đến từ các công ty nhỏ với thanh khoản hạn chế.
Mặc dù thị phần cho vay ký quỹ của SHS tính đến 1H2025 vẫn nhỏ hơn so với các công ty cùng nhóm, ban lãnh đạo công ty coi việc phát triển mảng này là yếu tố then chốt để giảm biến động lợi nhuận. Công ty lên kế hoạch sẽ mở rộng cho vay ký quỹ tới nhóm khách hàng cá nhân đại chúng nhằm giảm rủi ro tập trung. Kế hoạch này được hỗ trợ bởi các hoạt động bán chéo với SHB, nâng cấp nền tảng giao dịch và dịch vụ tư vấn đầu tư mạnh mẽ để thu hút khách hàng mới. Ngoài ra, SHS cũng tiếp tục củng cố quản trị rủi ro thông qua các biện pháp yêu cầu ký quỹ linh hoạt, đánh giá nội bộ khách hàng và các biện pháp chủ động yêu cầu bổ sung tài sản đảm bảo nhằm hạn chế rủi ro tín dụng.
Ngoài ra, công ty có kế hoạch thoái vốn khỏi các khoản đầu tư vào cổ phiếu chưa niêm yết và phát triển mảng phân phối trái phiếu doanh nghiệp nhằm bổ trợ cho hoạt động đầu tư trái phiếu. SHS cũng có kế hoạch mở rộng danh mục trái phiếu phi tài chính, tập trung vào trái phiếu kỳ hạn 1–3 năm trong lĩnh vực năng lượng tái tạo và bất động sản. Tính đến 1H2025, trái phiếu phi tài chính chỉ chiếm 10% tổng danh mục trái phiếu của công ty.
Trong 12–18 tháng tới, chúng tôi kỳ vọng kế hoạch mở rộng kinh doanh của SHS có thể làm gia tăng rủi ro tài sản. Bên cạnh đó, việc thoái vốn khỏi các khoản đầu tư cổ phiếu có thể cần thời gian đàm phán kéo dài với nhà đầu tư và tiềm ẩn rủi ro thua lỗ.
Chúng tôi đánh giá nguồn vốn và thanh khoản của SHS ở mức ‘Mạnh’, nhờ ít phụ thuộc vào vay nợ và nắm giữ tài sản thanh khoản cao.
Tính đến 1H2025, SHS nắm giữ lượng lớn tài sản thanh khoản cao, bao gồm trái phiếu doanh nghiệp của các định chế tài chính (16% tổng tài sản) và cổ phiếu niêm yết (33%), cao hơn nhiều so với mức trung bình ngành là 7%. Nợ vay ngắn hạn chỉ chiếm 28% tổng nguồn vốn, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình ngành là 56%.
Tỷ lệ dòng tiền vào trên dòng tiền ra của công ty đạt 181%, vượt xa mức trung bình ngành là 100%. SHS có kế hoạch phát hành tối đa 6.5 nghìn tỷ đồng trái phiếu không có tài sản đảm bảo trong giai đoạn 2025–2026 để tái cấp vốn cho các khoản nợ vay ngắn hạn và hỗ trợ tăng trưởng, qua đó giúp tăng sự ổn định nguồn vốn và giảm rủi ro tái cấp vốn.
Xếp hạng tổ chức phát hành của SHS không bao gồm hỗ trợ từ công ty liên kết hoặc Chính phủ.
Triển vọng xếp hạng dài hạn của SHS là ổn định, phản ánh quan điểm của chúng tôi rằng hồ sơ đòn bẩy và thanh khoản của công ty sẽ duy trì ổn định trong 12–18 tháng tới.

Yếu tố có thể dẫn đến nâng/hạ bậc

Phương pháp xếp hạng tín nhiệm

Phương pháp xếp hạng tín nhiệm: Tổ chức Tài chính.

Để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng tham khảo phương pháp xếp hạng tín nhiệm đầy đủ của chúng tôi tại: đây

Lịch sử xếp hạng tín nhiệm

Công bố theo quy định pháp luật

Để biết thêm thông tin chi tiết về các biểu tượng và định nghĩa xếp hạng của VIS Rating, vui lòng xem tại: đây

VIS Rating tuân thủ chính sách độc lập nghiêm ngặt theo các quy định hiện hành về quản lý việc cung cấp dịch vụ xếp hạng tín nhiệm tại Việt Nam. Cam kết này cũng bao gồm việc tuân thủ chính sách xung đột lợi ích của chúng tôi, nhằm duy trì tính khách quan và độc lập khi nêu ý kiến về xếp hạng tín nhiệm.
Xếp hạng đã được công bố cho tổ chức được xếp hạng hoặc (các) đại lý được chỉ định của tổ chức đó và không có sửa đổi nào phát sinh từ việc công bố này.
Xếp hạng này được yêu cầu.
Các công bố theo quy định pháp luật trong công bố kết quả xếp hạng này áp dụng cho xếp hạng tín nhiệm, triển vọng xếp hạng liên quan hoặc đánh giá xếp hạng, nếu có.
Vui lòng xem https://visrating.com để biết mọi thông tin cập nhật về những thay đổi đối với nhà phân tích xếp hạng chính và pháp nhân của VIS Rating đã đưa ra xếp hạng.
Vui lòng xem mục xếp hạng trên trang tổ chức phát hành/thực thể trên https://visrating.com để biết các công bố theo quy định pháp luật bổ sung cho từng xếp hạng tín nhiệm.

Chuyên viên & hội đồng

Chuyên viên phân tích

Nguyễn Hà My, CFA

Trưởng nhóm phân tích

Email: my.nguyen@visrating.com

Thành viên hội đồng xếp hạng

Simon Chen, CFA

Giám đốc Khối Xếp hạng Tín nhiệm & Nghiên cứu

Email: simon.chen@visrating.com

Phan Duy Hưng, CFA, MBA

Giám đốc cấp cao - Ban Định chế Tài chính

Email: hung.phan@visrating.com

Phan Thị Vân Anh, MSc

Giám đốc - Chuyên gia phân tích cao cấp

Email: vananh.phan@visrating.com

Số báo cáo kết quả xếp hạng tín nhiệm