Kết quả Xếp hạng Tín nhiệm

Hà Nội, ngày 24 tháng 12 năm 2025 - Công ty Cổ phần Xếp hạng Tín nhiệm Đầu tư Việt Nam (VIS Rating) đánh giá xếp hạng tín nhiệm tổ chức phát hành dài hạn ở mức BBB+ đối với Công ty Cổ phần Nước Aqua One (AQUAONE).
VIS Rating cũng đánh giá xếp hạng trái phiếu có tài sản đảm bảo của AQUAONE ở mức BBB+. Triển vọng đối với các mức xếp hạng này là ổn định.
Xếp hạng trái phiếu được dựa trên dự thảo bản công bố thông tin và các điều kiện, điều khoản của đợt phát hành trái phiếu có tài sản đảm bảo trị giá 600 tỷ đồng, kỳ hạn 3 năm mà AQUAONE dự kiến thực hiện.
Đây là xếp hạng lần đầu tiên của VIS Rating đối với AQUAONE. 

Cơ sở xếp hạng tín nhiệm

XẾP HẠNG TỔ CHỨC PHÁT HÀNH
Mức xếp hạng tổ chức phát hành dài hạn BBB+ của AQUAONE phản ánh năng lực độc lập của Công ty ở mức ‘Trung bình’. Mức đánh giá này thể hiện Công ty có hồ sơ kinh doanh ‘Mạnh’, khả năng sinh lời và hiệu quả hoạt động ‘Trên trung bình’, quy mô ‘Trung bình’, cùng với tỷ lệ đòn bẩy nợ vay và bao phủ nợ ở mức ‘Dưới trung bình’.
Thành lập vào năm 2015, AQUAONE là một trong những công ty cấp nước lớn nhất Việt Nam, chuyên đầu tư và vận hành các nhà máy xử lý nước mặt (NMN). Công ty hiện đang vận hành hai nhà máy lớn—NMN Sông Đuống (Công ty Cổ phần nước mặt sông Đuống) tại Hà Nội (từ năm 2018) và NMN Phú Yên (Công ty Cổ phần Cấp thoát nước Phú Yên) tại tỉnh Đắk Lắk (từ năm 2019)—với tổng công suất cấp nước 350.000 mét khối (m3)/ngày, nằm trong top 10 công ty xử lý nước lớn nhất cả nước. AQUAONE cũng quản lý mạng lưới phân phối nước phục vụ khách hàng bán lẻ tại nhiều khu vực trên địa bàn thành phố Hà Nội.
Trong giai đoạn 2024 – 6T2025, doanh thu từ hoạt động cung cấp nước sạch của AQUAONE đạt khoảng 1-1,2 nghìn tỷ đồng, phản ánh quy mô 'Trung bình' so với các công ty cấp nước khác và trong bức tranh tổng thể các doanh nghiệp Việt Nam.
Hồ sơ kinh doanh ở mức 'Mạnh' của AQUAONE phản ánh đánh giá của chúng tôi về Hồ sơ ngành và Vị thế cạnh tranh và Đa dạng hóa kinh doanh đều ở mức ‘Mạnh’. Lĩnh vực xử lý nước và chất thải tại Việt Nam có rào cản gia nhập ngành lớn, mức độ cạnh tranh thấp và ít biến động nhờ nhu cầu nước sạch ổn định và nhiều dư địa tăng trưởng. Hoạt động của các nhà máy xử lý nước và mạng lưới phân phối chịu sự quản lý chặt chẽ theo quy hoạch cấp nước tổng thể và khung giá do cơ quan chức năng ban hành, đồng thời đòi hỏi vốn đầu tư ban đầu rất lớn. Những yếu tố này đã tạo ra các rào cản đáng kể để gia nhập ngành và hạn chế cạnh tranh trong ngành, vì mỗi khu vực thường sẽ do một đơn vị phụ trách phân phối, từ một số ít nguồn nước sạch đầu vào theo quy hoạch.
Triển vọng tích cực của ngành đến từ nhu cầu nước sạch tăng trưởng đều đặn hàng năm, được thúc đẩy bởi hoạt động kinh tế và tốc độ đô thị hóa gia tăng. Các hỗ trợ về mặt chính sách như ưu đãi thuế hay điều chỉnh giá cho các dự án mới đầu tư cũng hỗ trợ cho tăng trưởng toàn ngành. Một số chính sách ưu đãi đáng chú ý bao gồm: các nhà máy xử lý nước được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp trong 4 năm đầu hoạt động, giảm 50% số thuế phải nộp trong 9 năm tiếp theo, và áp dụng mức thuế suất ưu đãi 10% trong thời hạn 15 năm.
Vị thế cạnh tranh và Đa dạng hóa kinh doanh ở mức ‘Mạnh’ của AQUAONE phản ánh vị thế của công ty trong nhóm đầu ngành, lợi thế cạnh tranh và năng lực thực hiện kế hoạch kinh doanh của công ty, được hỗ trợ bởi hiệu quả hoạt động và mức độ đa dạng hóa kinh doanh trên trung bình. Tại Hà Nội, AQUAONE hiện đang sở hữu và vận hành NMN Sông Đuống và ba hệ thống cấp nước tại các khu vực ngoại thành, là một trong số các đơn vị cấp nước lớn nhất theo sản lượng cung ứng. Công ty có kế hoạch tiếp tục củng cố vị thế của mình thông qua đưa vào vận hành NMN Xuân Mai (Công ty TNHH Nước sạch Hòa Bình-Xuân Mai) trong năm 2026, tăng 50% công suất cấp nước của AQUAONE trên địa bàn Hà Nội. Với kế hoạch tăng công suất cấp nước trên địa bàn Hà Nội lên đến 1,4 triệu m3/ngày và công suất cấp nước toàn quốc lên 4 triệu m3/ngày, Ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ đưa AQUAONE trở thành đơn vị cung cấp nước sạch lớn nhất tại Hà Nội và cả nước vào năm 2050.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của AQUAONE nằm ở vị trí chiến lược của các nhà máy xử lý nước. Đặt tại vùng giáp ranh giữa các tỉnh, các NMN của AQUAONE có khả năng cung ứng nước cho nhiều khu vực có nhu cầu nước ngày càng tăng, hỗ trợ tăng trưởng doanh thu và đa dạng hóa địa bàn kinh doanh. Ví dụ, NMN Sông Đuống nằm ở nút giao giữa ba tỉnh Hà Nội, Bắc Ninh và Hưng Yên, cho phép nhà máy có thể xử lý nguồn nước mặt sông Đuống và phân phối đến địa bàn đô thị Hà Nội và các trung tâm công nghiệp đang phát triển ở Bắc Ninh và Hưng Yên. Tương tự, NMN Xuân Mai có thể cung cấp nước cho địa bàn Hà Nội và Phú Thọ. Ngoài ra, Ban lãnh đạo AQUAONE có kế hoạch mở rộng địa bàn hoạt động kinh doanh của Công ty tại các khu vực kinh tế trọng điểm như Thành phố Hồ Chí Minh, Long An và Hưng Yên.
Trải qua hơn một thập kỷ hoạt động, AQUAONE đã thể hiện năng lực phát triển và vận hành nhà máy xử lý nước quy mô lớn và mạng lưới phân phối một cách hiệu quả. Dự án NMN Sông Đuống (Giai đoạn 1) hoàn thành và đưa vào hoạt động sớm hơn 16 tháng so với kế hoạch và không phát sinh sự cố nào kể từ khi vận hành. Mạng lưới phân phối nước của công ty tại Hà Nội và Phú Yên có tỷ lệ thất thoát nước bình quân dưới 8%, thấp hơn đáng kể so với trung bình ngành là 17%.
Điểm Khả năng sinh lời và Hiệu quả hoạt động của AQUAONE được đánh giá ở mức 'Trên trung bình' nhờ tỷ suất biên EBITDA (Thu nhập trước lãi vay, thuế, và khấu hao) hợp nhất ở mức 65–70% và tỷ suất lợi nhuận gộp 45–50% trong hai năm qua. Khả năng sinh lời của công ty cao hơn các công ty cùng ngành kể từ năm 2023, khi Nhà máy nước mặt sông Đuống vận hành 100% công suất, với giá bán cao hơn hầu hết các nhà máy khác. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận của AQUAONE sẽ giảm trong 12-18 tháng tới do NMN Xuân Mai bắt đầu hoạt động vào năm 2026, với hiệu suất khai thác trong năm đầu tiên khoảng 30-40% công suất.
Chúng tôi đánh giá Tỷ lệ Đòn bẩy nợ vay và bao phủ nợ của AQUAONE ở mức 'Dưới trung bình', phản ánh điểm Đòn bẩy nợ vay 'Trung bình' và Tỷ lệ bao phủ nợ ở mức 'Yếu'. Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu của AQUAONE đã tăng lên 3,8 lần vào năm 2024 từ 3,3 lần vào năm 2022. Chúng tôi ước tính rằng tỷ lệ Nợ/EBITDA của Công ty sẽ tăng lên 8,6 lần trong giai đoạn 2025–2026, từ mức 7,1 lần trong giai đoạn 2023–2024, do vốn vay tăng thêm để tài trợ cho nhu cầu đầu tư khoảng 3 nghìn tỷ đồng tại các dự án: NMN Xuân Mai, Mạng lưới phân phối nước sạch Xuân Mai – Hà Nội (đi vào hoạt động vào Q2/2026), NMN Vàm Cỏ Đông (Công ty Cổ phần Nước AQUAONE Long An) (2028) và NMN Sông Đuống - Giai đoạn 2 (2028). Chúng tôi ước tính trên 97% nợ vay của AQUAONE là nợ dài hạn, phần nào giúp giảm bớt áp lực trả nợ của công ty trong ngắn hạn.
Tỷ lệ bao phủ nợ của AQUAONE ở mức 'Yếu', được thể hiện ở Tỷ lệ bao phủ lãi vay (Thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT)/Chi phí lãi vay) là 1,2 lần và tỷ lệ Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFO))/Nợ là 6% trong giai đoạn 2025–2026F. Tỷ lệ bao phủ nợ của AQUAONE thấp hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành thể hiện chiến lược tăng trưởng dựa vào nợ vay của AQUAONE. Chúng tôi kỳ vọng Tỷ lệ bao phủ nợ của công ty sẽ duy trì ở mức ‘Yếu’ trong 12-18 tháng tới do quy mô nợ vay và lãi vay tăng lên, bào mòn dòng tiền ổn định từ hoạt động kinh doanh. Nhìn chung, CFO sẽ duy trì ổn định trong thời gian tới với đóng góp mới từ NMN Xuân Mai, giúp bù đắp một phần dòng tiền suy giảm sau khi thoái vốn khỏi NMN Phú Yên trong năm 2026.
Chúng tôi đánh giá rủi ro thanh khoản tại các công ty con chủ chốt của AQUAONE trong 12-18 tháng tới ở mức có thể kiểm soát, nhờ lượng tiền dồi dào - bao gồm 510 tỷ đồng tiền mặt và tương đương tiền và 373 tỷ đồng tiền gửi ngân hàng – lớn hơn đáng kể so với tổng giá trị các nghĩa vụ nợ đến hạn khoảng 119 tỷ đồng (tại thời điểm cuối năm 2024).
Ở cấp độ công ty mẹ, khả năng thanh khoản hạn chế hơn và AQUAONE phải phụ thuộc vào nguồn tiền thu được từ việc bán cổ phần tại các công ty con để đáp ứng các nghĩa vụ nợ đến hạn. Trong giai đoạn 2023–6T2025, công ty mẹ hầu như không có hoạt động kinh doanh đáng kể và nguồn tiền mặt hạn chế, chủ yếu dựa vào cổ tức từ NMN Phú Yên, lãi từ các khoản cho vay lãi suất thấp đối với bên liên quan và tiền thu hồi từ các công ty con khác.
Lô trái phiếu trị giá 600 tỷ đồng dự kiến được phát hành trong thời gian tới sẽ được dùng để hoàn trả một số khoản vay lãi suất thấp, do đó làm tăng đáng kể chi phí lãi vay của công ty kể từ năm 2026. Theo kế hoạch của Ban lãnh đạo, nguồn tiền trả nợ trái phiếu bao gồm số tiền dự kiến thu được từ việc chuyển nhượng cổ phần tại các công ty con như NMN Phú Yên, thu hồi các khoản phải thu (162 tỷ đồng tại 30/06/2025), cổ tức, và thu hồi khoản phải thu từ công ty con cũ Aqua Hậu Giang (346 tỷ đồng). Trong Q3/2025, AQUAONE cũng đã hoàn tất việc bán 33,8% cổ phần tại NMN Xuân Mai, thu về 258 tỷ đồng, giúp cải thiện vị thế tiền mặt của công ty và phần nào giảm bớt áp lực thanh khoản.
Chúng tôi không tính đến bất kỳ hỗ trợ bên ngoài nào từ Chính phủ hoặc các đơn vị liên quan trong xếp hạng tín nhiệm của AQUAONE.
Triển vọng xếp hạng tổ chức phát hành dài hạn của AQUAONE là ổn định, phản ánh quan điểm của chúng tôi rằng hồ sơ tín nhiệm của AQUAONE sẽ duy trì ổn định trong 12-18 tháng tới.

XẾP HẠNG TRÁI PHIẾU CÓ TÀI SẢN BẢO ĐẢM
Xếp hạng trái phiếu có tài sản bảo đảm BBB+ dựa trên đánh giá năng lực độc lập của Công ty ở mức 'Trung bình' và xếp hạng tổ chức phát phát hành dài hạn BBB+ của AQUAONE.
Trái phiếu có tài sản bảo đảm xác lập nghĩa vụ trả nợ trực tiếp, ưu tiên và có tài sản bảo đảm của AQUAONE, và sẽ xếp hạng ngang hàng với các nghĩa vụ nợ ưu tiên, có tài sản bảo đảm khác của AQUAONE. Xếp hạng trái phiếu có tài sản bảo đảm tương ứng với xếp hạng của tổ chức phát hành BBB+, do trái phiếu sẽ chiếm phần lớn cơ cấu nợ của AQUAONE sau khi phát hành.
Số tiền thu được từ đợt phát hành trái phiếu có bảo đảm trị giá 600 tỷ đồng, kỳ hạn 3 năm sẽ được sử dụng để trả các khoản vay hiện hữu từ cá nhân và giúp kéo dài kỳ hạn cho các khoản nợ hiện tại. AQUAONE dự kiến phát hành trái phiếu trước tháng 1/2026.
Trái phiếu được bảo đảm bằng (1) cổ phần phổ thông thuộc sở hữu của AQUAONE tại Công ty Cổ phần Nước mặt Sông Đuống– tương đương 51% cổ phần; và (2) 65% cổ phần phổ thông của AQUAONE.
Công ty đã chỉ định Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap (VCI) làm đơn vị cung cấp dịch vụ tư vấn, đại diện người sở hữu trái phiếu, và đại lý quản lý tài sản bảo đảm ban đầu. VCI được yêu cầu giám sát việc AQUAONE tuân thủ các điều kiện và điều khoản của trái phiếu, thông báo cho trái chủ về bất kỳ trường hợp vi phạm điều kiện, điều khoản trái phiếu và phối hợp với các trái chủ trong việc xử lý tài sản bảo đảm.
Chúng tôi lưu ý khả năng thu hồi từ thanh lý tài sản bảo đảm trong trường hợp tổ chức phát hành không thanh toán được nghĩa vụ nợ phụ thuộc vào định giá thị trường của các cổ phiếu sử dụng làm tài sản bảo đảm cho trái phiếu. Giá trị này có thể bị ảnh hưởng bởi tâm lý nhà đầu tư, cũng như việc đàm phán giữa các bên liên quan, gây phát sinh chậm trễ kéo dài. Tại Việt Nam, chúng tôi quan sát thấy tỷ lệ thu hồi của các trái phiếu có tài sản bảo đảm không cao hơn đáng kể so với các trái phiếu không có tài sản đảm bảo, vì các khoản thu hồi chủ yếu đến từ việc tái cơ cấu nợ và thanh toán một phần, thay vì từ thanh lý tài sản bảo đảm.
AQUAONE sẽ cần duy trì Tỷ lệ trả nợ tối thiểu là 1 lần và Tỷ lệ thanh toán ngắn hạn tối thiểu là 1 lần trong suốt thời hạn trái phiếu. AQUAONE cũng sẽ cần duy trì tỷ lệ chi phối tại các công ty con chủ chốt, bao gồm Công ty cổ phần nước mặt sông Đuống, Công ty TNHH Nước sạch Hòa Bình-Xuân Mai và các công ty phân phối nước.

Yếu tố có thể dẫn đến nâng/hạ bậc

Phương pháp xếp hạng tín nhiệm

Phương pháp xếp hạng tín nhiệm: Doanh nghiệp phi tài chính.

Để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng tham khảo phương pháp xếp hạng tín nhiệm đầy đủ của chúng tôi tại: đây

Lịch sử xếp hạng tín nhiệm

Công bố theo quy định pháp luật

Để biết thêm thông tin chi tiết về các biểu tượng và định nghĩa xếp hạng của VIS Rating, vui lòng xem tại: đây

Chuyên viên & hội đồng

Chuyên viên phân tích

Hoàng Thị Hiền

Trưởng nhóm phân tích

Email: hien.hoang@visrating.com

Nguyễn Thị Kiều Hạnh

Trưởng nhóm phân tích

Email: hanh.nguyen@visrating.com

Thành viên hội đồng xếp hạng

Simon Chen, CFA

Giám đốc Khối Xếp hạng Tín nhiệm & Nghiên cứu

Email: simon.chen@visrating.com

Dương Đức Hiếu, CFA

Giám đốc cấp cao - Ban Doanh nghiệp phi tài chính

Email: hieu.duong@visrating.com

Phan Duy Hưng, CFA, MBA

Giám đốc cấp cao - Ban Định chế Tài chính

Email: hung.phan@visrating.com

Số báo cáo kết quả xếp hạng tín nhiệm