Kết quả Xếp hạng Tín nhiệm

Hà Nội, ngày 13 tháng 05 năm 2026 - Công ty Cổ phần Xếp hạng Tín nhiệm Đầu tư Việt Nam (VIS Rating) đánh giá xếp hạng trái phiếu có tài sản bảo đảm ở mức BBB- đối với Công ty Cổ phần FECON (tên viết tắt: FECON). Triển vọng đối với mức xếp hạng này là ổn định.
Xếp hạng trái phiếu được dựa trên dự thảo bản công bố thông tin và các điều kiện, điều khoản của đợt phát hành trái phiếu có tài sản bảo đảm trị giá 125 tỷ đồng, kỳ hạn 18 tháng mà FECON dự kiến thực hiện.
Đây là xếp hạng lần đầu tiên của VIS Rating đối với FECON.

Cơ sở xếp hạng tín nhiệm

XẾP HẠNG TRÁI PHIẾU CÓ TÀI SẢN BẢO ĐẢM
Mức xếp hạng trái phiếu có tài sản bảo đảm BBB- của FECON chủ yếu phản ánh năng lực độc lập của Công ty ở mức ‘Trung bình’.
Trái phiếu có tài sản bảo đảm xác lập nghĩa vụ trả nợ trực tiếp, ưu tiên và có tài sản bảo đảm của FECON, và sẽ xếp hạng ngang hàng với các nghĩa vụ nợ ưu tiên, có tài sản bảo đảm khác của FECON.
Số tiền thu được từ đợt phát hành trái phiếu có tài sản bảo đảm trị giá 125 tỷ đồng, kỳ hạn 18 tháng, sẽ được sử dụng để thanh toán các khoản vay hiện hữu. FECON dự kiến phát hành trái phiếu trong tháng 5/2026.
Trái phiếu được bảo đảm bằng: (1) 13.910.918 cổ phần phổ thông tại Công ty Cổ phần FECON Power; và (2) 16.197.490 cổ phần phổ thông tại Công ty Cổ phần Công trình ngầm FECON RAITO.
Công ty đã chỉ định Công ty Cổ phần Chứng khoán Dầu khí (PSI) làm đơn vị cung cấp dịch vụ tư vấn, đại diện người sở hữu trái phiếu và đại lý quản lý tài sản bảo đảm. PSI được yêu cầu giám sát việc FECON tuân thủ các điều kiện, điều khoản của trái phiếu, thông báo cho trái chủ về bất kỳ trường hợp vi phạm điều kiện, điều khoản trái phiếu và phối hợp với các trái chủ trong việc xử lý tài sản bảo đảm.
Chúng tôi lưu ý khả năng thu hồi từ việc xử lý tài sản bảo đảm là cổ phần trong trường hợp tổ chức phát hành không thanh toán được nghĩa vụ nợ phụ thuộc vào định giá thị trường của các cổ phần này. Giá trị này có thể bị ảnh hưởng bởi tâm lý nhà đầu tư, quá trình đàm phán kéo dài và các chậm trễ phát sinh.
Theo Ban lãnh đạo, dòng tiền từ hoạt động xây dựng và thu hồi các khoản phải thu từ các công ty con sẽ là nguồn chính để FECON đáp ứng nghĩa vụ thanh toán trái phiếu.
Chúng tôi không tính đến bất kỳ hỗ trợ bên ngoài nào từ Chính phủ hoặc các đơn vị liên quan trong việc FECON đáp ứng các nghĩa vụ nợ.
Triển vọng xếp hạng trái phiếu của FECON là ổn định, phản ánh quan điểm của chúng tôi rằng hồ sơ tín nhiệm của FECON sẽ duy trì ổn định trong 12–18 tháng tới.

NĂNG LỰC ĐỘC LẬP
Năng lực độc lập của FECON ở mức ‘Trung bình’ phản ánh Quy mô và Hồ sơ kinh doanh của Công ty ở mức ‘Trung bình’, Khả năng sinh lời và Hiệu quả hoạt động ở mức ‘Dưới trung bình’, cùng với Tỷ lệ Đòn bẩy nợ vay và bao phủ nợ ở mức ‘Dưới trung bình’.
Thành lập vào năm 2004, FECON đã khẳng định vị thế là một trong những công ty hàng đầu trong lĩnh vực thi công móng và công trình ngầm tại Việt Nam, dựa trên nền tảng chuyên môn sâu về địa kỹ thuật hoạt động nghiên cứu và phát triển (R&D) được duy trì liên tục, cùng với quan hệ hợp tác với các nhà thầu quốc tế để ứng dụng các công nghệ thi công tiên tiến. Ngoài ra, thông qua các công ty con, FECON đã đầu tư vào một số dự án trong các lĩnh vực bất động sản nhà ở, khu công nghiệp và năng lượng tái tạo.
Chúng tôi đánh giá điểm Hồ sơ Kinh doanh của FECON ở mức ‘Trung bình’, phản ánh điểm Hồ sơ Ngành ở mức ‘Dưới trung bình’ đối với ngành xây dựng, lĩnh vực hoạt động chính của FECON và điểm Vị thế Cạnh tranh và Đa dạng hóa ‘Trên trung bình’.
Điểm Hồ sơ ngành xây dựng ở mức ‘Dưới trung bình’, phản ánh rào cản gia nhập ngành thấp, mức độ phân mảnh và cạnh tranh cao. Các đặc điểm này dẫn đến sự biến động trong biên lợi nhuận. Theo đó, biên lợi nhuận của ngành xây dựng thường chịu tác động bởi diễn biến giá nguyên vật liệu, tiến độ thực hiện dự án và chu kỳ thu hồi các khoản phải thu.
Trong 12–18 tháng tới, tăng trưởng doanh thu của ngành dự kiến duy trì tích cực, được hỗ trợ bởi việc đẩy nhanh giải ngân cho hạ tầng giao thông và sự phục hồi của hoạt động phát triển bất động sản nhà ở. Tăng trưởng nhiều khả năng sẽ tập trung tại các thành phố lớn và các khu vực đô thị vệ tinh lân cận.
Chúng tôi đánh giá Vị thế cạnh tranh và Đa dạng hóa kinh doanh của FECON ở mức ‘Trên trung bình’, nhờ vào sự chuyên môn hóa của Công ty trong lĩnh vực thi công móng và công trình ngầm. Đây là phân khúc có độ phức tạp kỹ thuật cao và rào cản gia nhập đáng kể, đặc biệt liên quan đến nghiên cứu khả thi và năng lực kỹ thuật chuyên sâu.
Tính cả các công ty con trong lĩnh vực xây dựng, FECON nằm trong nhóm 10 công ty xây dựng niêm yết lớn nhất tại Việt Nam theo doanh thu. Công ty cũng ghi nhận tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn mức trung bình của các công ty cùng ngành.
Trong mảng xây dựng cốt lõi, FECON ghi nhận doanh thu khoảng 2,4–2,9 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2024–2025, phản ánh quy mô ở mức ‘Trung bình’ theo đánh giá của chúng tôi.
Lợi thế cạnh tranh của FECON được hỗ trợ bởi khả năng cung cấp các giải pháp địa kỹ thuật toàn diện, bao gồm khảo sát địa chất, tư vấn kỹ thuật, thiết kế, sản xuất vật liệu và thi công. Công ty duy trì năng lực nghiên cứu và phát triển kỹ thuật tốt, với hoạt động R&D nội bộ tập trung vào kỹ thuật địa chất, thử nghiệm nền móng, cũng như phát triển và ứng dụng các công nghệ thi công tiên tiến như máy khoan hầm, công nghệ khoan phụt vữa cao áp và kích ống ngầm. Mô hình dịch vụ tích hợp này giúp tăng cường kiểm soát chất lượng và tối ưu hóa phương pháp thi công, đặc biệt đối với các dự án có điều kiện địa chất phức tạp.
Trải qua hơn 20 năm hoạt động, FECON đã xây dựng được hồ sơ năng lực thực hiện dự án tốt với hơn 600 dự án, bao gồm nhiều công trình có độ phức tạp kỹ thuật cao như Tuyến Metro số 1 Thành phố Hồ Chí Minh, Tuyến Metro số 3 Hà Nội, Nhà máy điện Nhơn Trạch 3 & 4 và Khu liên hợp gang thép Hòa Phát – Dung Quất. Hồ sơ năng lực thực hiện này góp phần củng cố năng lực cạnh tranh của Công ty trong các gói thầu có mức độ cạnh tranh cao, đồng thời duy trì khối lượng công việc và doanh thu ổn định.
FECON được hưởng lợi từ hỗ trợ kỹ thuật và tài chính từ Raito Kogyo, cổ đông chiến lược và đối tác kỹ thuật của Công ty. Là một nhà thầu hàng đầu của Nhật Bản, Raito Kogyo đã chuyển giao cho FECON chuyên môn tiên tiến trong lĩnh vực địa kỹ thuật, công trình ngầm và ổn định mái dốc. Quan hệ hợp tác này củng cố năng lực thực hiện và uy tín của FECON, hỗ trợ việc mở rộng gần đây sang các dự án cảng biển và đường sắt đô thị. Raito Kogyo cũng cung cấp các khoản vay và bảo lãnh thanh toán cho Công ty Cổ phần Công trình ngầm FECON Raito, công ty con do FECON sở hữu 51%.
Chúng tôi đánh giá Khả năng sinh lời và Hiệu quả hoạt động của FECON ở mức ‘Dưới trung bình’ khi so sánh với các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam, chủ yếu do đặc thù về biên lợi nhuận của ngành xây dựng. Trong giai đoạn 2026–2027, chúng tôi kỳ vọng doanh thu của Công ty tăng khoảng 25% mỗi năm, đạt khoảng 4,0–4,3 nghìn tỷ đồng, được hỗ trợ bởi giá trị hợp đồng chưa thực hiện lớn, đạt 8,6 nghìn tỷ đồng tại thời điểm năm 2025. Biên EBITDA dự kiến cải thiện lên khoảng 7,7%, từ mức trung bình 6,6% trong giai đoạn 2024–2025, nhờ đóng góp cao hơn từ các dự án đường sắt đô thị và cảng biển có biên lợi nhuận tốt hơn và độ phức tạp kỹ thuật cao hơn.
Chúng tôi đánh giá Tỷ lệ Đòn bẩy nợ vay và bao phủ nợ của FECON ở mức ‘Dưới trung bình’, phản ánh mức đòn bẩy nợ vay còn cao và khả năng bao phủ nợ thấp.
Nợ vay của FECON chủ yếu là nợ ngắn hạn, được sử dụng để tài trợ vốn lưu động cho hoạt động xây dựng, và dự kiến sẽ tăng dần khi Công ty trúng thêm các hợp đồng mới. Tuy nhiên, tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu được kỳ vọng duy trì dưới 1,0 lần. Khả năng sinh lời cải thiện dự kiến sẽ giúp tỷ lệ Nợ/EBITDA giảm xuống khoảng 6,4 lần trong giai đoạn 2026–2027, từ mức trung bình 9,3 lần trong giai đoạn 2024–2025.
Các chỉ số bao phủ nợ của FECON phản ánh đặc thù biên lợi nhuận và nhu cầu vốn lưu động lớn trong ngành xây dựng. Chúng tôi dự báo tỷ lệ EBIT/Chi phí lãi vay đạt khoảng 1,6 lần và tỷ lệ CFO/Nợ đạt khoảng 3% trong giai đoạn 2026–2027, nhìn chung không thay đổi đáng kể so với giai đoạn 2024–2025.
Tương tự các doanh nghiệp xây dựng khác tại Việt Nam, FECON đối mặt với vấn đề tái cấp vốn do phụ thuộc vào các khoản vay ngân hàng ngắn hạn. Trong quá khứ, FECON đã quản lý vấn đề này thông qua việc duy trì khả năng tiếp cận các hạn mức tín dụng từ các ngân hàng trong nước. Ban lãnh đạo cũng có kế hoạch nâng cao khả năng thanh khoản bằng cách đẩy nhanh việc thu hồi các khoản phải thu từ các công ty con.

Yếu tố có thể dẫn đến nâng/hạ bậc

Phương pháp xếp hạng tín nhiệm

Phương pháp xếp hạng tín nhiệm: Doanh nghiệp phi tài chính.

Để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng tham khảo phương pháp xếp hạng tín nhiệm đầy đủ của chúng tôi tại: đây

Lịch sử xếp hạng tín nhiệm

Công bố theo quy định pháp luật

Để biết thêm thông tin chi tiết về các biểu tượng và định nghĩa xếp hạng của VIS Rating, vui lòng xem tại: đây

VIS Rating tuân thủ chính sách độc lập nghiêm ngặt theo các quy định hiện hành về quản lý việc cung cấp dịch vụ xếp hạng tín nhiệm tại Việt Nam. Cam kết này cũng bao gồm việc tuân thủ chính sách xung đột lợi ích của chúng tôi, nhằm duy trì tính khách quan và độc lập khi nêu ý kiến về xếp hạng tín nhiệm.
Xếp hạng đã được công bố cho tổ chức được xếp hạng hoặc (các) đại lý được chỉ định của tổ chức đó và không có sửa đổi nào phát sinh từ việc công bố này.
Xếp hạng này được yêu cầu.
Các công bố theo quy định pháp luật trong công bố kết quả xếp hạng này áp dụng cho xếp hạng tín nhiệm, triển vọng xếp hạng liên quan hoặc đánh giá xếp hạng, nếu có.
Vui lòng xem https://visrating.com để biết mọi thông tin cập nhật về những thay đổi đối với nhà phân tích xếp hạng chính và pháp nhân của VIS Rating đã đưa ra xếp hạng.
Vui lòng xem mục xếp hạng trên trang tổ chức phát hành/thực thể trên https://visrating.com để biết các công bố theo quy định pháp luật bổ sung cho từng xếp hạng tín nhiệm.

Chuyên viên & hội đồng

Số báo cáo kết quả xếp hạng tín nhiệm