Kết quả Xếp hạng Tín nhiệm
Hà Nội, ngày 05 tháng 09 năm 2025 - Công ty Cổ phần Xếp hạng Tín nhiệm Đầu tư Việt Nam (VIS Rating) đánh giá xếp hạng tín nhiệm tổ chức phát hành dài hạn ở mức BBB đối với Công ty cổ phần Chứng khoán Tiên Phong (TPS). Triển vọng đối với mức xếp hạng BBB của TPS là ổn định. Đây là xếp hạng lần đầu tiên của VIS Rating đối với TPS.
TÓM TẮT CÁC YẾU TỐ CHÍNH
| Cực kỳ yếu | Rất yếu | Yếu | Dưới trung bình | Trung bình | Trên trung bình | Mạnh | Rất mạnh | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Đánh giá độc lập | ▲ | |||||||
| Khẩu vị rủi ro | ▲ | |||||||
| Tỷ lệ đòn bẩy | ▲ | |||||||
| Khả năng sinh lời | ▲ | |||||||
| Nguồn vốn & Thanh khoản | ▲ |
| Thấp | Trung bình | Cao | Rất cao | Cực kỳ cao | |
|---|---|---|---|---|---|
| Hỗ trợ từ Công ty liên kết | ▲ | ||||
| Hỗ trợ từ Chính phủ | ▲ |
Cơ sở xếp hạng tín nhiệm
Mức xếp hạng tổ chức phát hành dài hạn BBB của TPS phản ánh năng lực độc lập của công ty ở mức trung bình và kỳ vọng của chúng tôi về khả năng hỗ trợ ở mức thấp của công ty liên kết và Chính phủ dành cho công ty trong thời điểm cần thiết. Đánh giá năng lực độc lập của công ty thể hiện khả năng sinh lời, đòn bẩy, nguồn vốn và nguồn thanh khoản ở mức trung bình, và khẩu vị rủi ro ở mức dưới trung bình so với các doanh nghiệp cùng nhóm.
Được thành lập vào năm 2006, TPS là một công ty chứng khoán tư nhân quy mô vừa với tổng tài sản đạt 11 nghìn tỷ đồng tính đến nửa đầu năm 2025 (6T2025). Năm 2019, TPBank trở thành cổ đông của TPS và bổ nhiệm một số lãnh đạo chủ chốt vào ban điều hành của công ty. Ban lãnh đạo mới đã triển khai tái cấu trúc toàn diện, bao gồm tái định vị thương hiệu, tích hợp vào hệ sinh thái TPBank, và phát triển các mảng kinh doanh mới như tự doanh, tư vấn và bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Kể từ đó, tư vấn phát hành và phân phối trái phiếu doanh nghiệp đã trở thành mảng kinh doanh chính của TPS, thông qua việc tận dụng mạng lưới chi nhánh và tập khách hàng của TPBank để mở rộng thị trường và thúc đẩy bán chéo. Tính đến thời điểm hiện tại, TPBank vẫn là cổ đông lớn nhất của TPS với tỷ lệ sở hữu 9%.
Chúng tôi đánh giá khẩu vị rủi ro của TPS ở mức ‘Dưới Trung Bình’, phản ánh việc nắm giữ nhiều các tài sản rủi ro như trái phiếu doanh nghiệp và các khoản phải thu từ hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) với các công ty chậm trả gốc lãi hoặc có liên quan đến các vụ chậm trả trái phiếu gần đây. Tuy nhiên, chúng tôi cũng kỳ vọng chiến lược giảm thiểu rủi ro của TPS sẽ giúp chất lượng tài sản dần ổn định trong 12-18 tháng tới.
Tính đến 6T2025, hơn 70% tổng tài sản của TPS là các khoản đầu tư trái phiếu doanh nghiệp và các khoản phải thu – chủ yếu là cho vay doanh nghiệp thông qua hợp đồng BCC – cao hơn so với mức trung bình ngành là 20%. Các khoản này tập trung vào một số tập đoàn lớn trong lĩnh vực bất động sản và năng lượng có dòng tiền hạn chế và đòn bẩy tài chính cao; một số đơn vị trong các tập đoàn này đã chậm trả trái phiếu hoặc vướng vào các vấn đề tài chính và pháp lý trong 6T2025.
Theo ban lãnh đạo, TPS đang triển khai các chiến lược kinh doanh mới nhằm giảm thiểu rủi ro trong mảng tư vấn phát hành và phân phối trái phiếu doanh nghiệp, hướng đến tăng cường khả năng kiểm soát rủi ro và cải thiện khả năng thu hồi nợ. Các biện pháp này bao gồm đẩy mạnh tái cấu trúc nợ, thắt chặt tiêu chí lựa chọn khách hàng, và đồng bộ quy trình phê duyệt tín dụng cũng như quản lý tài sản đảm bảo theo tiêu chuẩn của TPBank.
TPS đang tích cực làm việc với các tổ chức phát hành đã chậm trả trái phiếu để đẩy nhanh quá trình thu hồi, bao gồm tìm kiếm và đàm phán với nhà đầu tư tiềm năng để chuyển nhượng tài sản dự án của các tổ chức này, qua đó thúc đẩy thanh lý tài sản đảm bảo và/hoặc thanh toán nghĩa vụ trái phiếu. Ban lãnh đạo kỳ vọng phần lớn khoản đầu tư trái phiếu sẽ được thu hồi trước thời điểm giữa năm 2026, một phần nhờ khả năng tiếp cận nguồn vốn mới từ ngân hàng của các chủ đầu tư bất động sản, trong khi việc xử lý các khoản phải thu BCC sẽ kéo dài đến năm 2027.
Chúng tôi nhận định rằng quá trình tái cấu trúc nợ có thể kéo dài do quá trình đàm phán và thẩm định của nhà đầu tư tiềm năng. Trong khi các chiến lược giảm thiểu rủi ro được đánh giá tích cực trong dài hạn, chúng tôi cho rằng rủi ro tài sản của TPS sẽ vẫn ở mức cao, và dần ổn định trong vòng 12–18 tháng tới.
Các khoản cho vay ký quỹ của TPS, chiếm 8% tổng tài sản tính đến 6T2025, tập trung vào một số khách hàng lớn, tuy nhiên không có khoản tổn thất tín dụng nào được ghi nhận từ hoạt động này trong giai đoạn 2019–6T2025. Tương tự như các công ty lớn khác, TPS đã xây dựng quy trình yêu cầu ký quỹ và quản lý tài sản đảm bảo chặt chẽ, bao gồm cảnh báo sớm và cơ chế bán giải chấp tự động để hạn chế tổn thất tín dụng. Trong 12–18 tháng tới, chúng tôi kỳ vọng rủi ro tài sản từ cho vay ký quỹ sẽ được kiểm soát tốt nhờ các biện pháp quản lý rủi ro và nỗ lực mở rộng sang phân khúc nhà đầu tư cá nhân.
Lợi nhuận của TPS được đánh giá ở mức ‘Trung Bình’, phản ánh tỷ suất lợi nhuận trên bình quân tổng tài sản (ROAA) thấp hơn các công ty cùng nhóm do lợi suất tài sản thấp, chi phí vốn cao, và lợi nhuận trước thuế biến động mạnh do nguồn thu nhập tập trung vào mảng công cụ có thu nhập cố định. Chúng tôi kỳ vọng khả năng sinh lời sẽ cải thiện từ mức đáy 6T2025, nhờ nỗ lực đa dạng hóa hoạt động kinh doanh cốt lõi và gia tăng sự ổn định của thu nhập.
Trong giai đoạn 2020–2024, ROAA trung bình của TPS đạt 4.6%, thấp hơn mức trung bình các công ty cùng nhóm là 8.0%. ROAA của TPS giảm xuống mức thấp nhất là -2.0% trong 6T2025, do ghi nhận lỗ từ bán cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp khi thực hiện chiến lược giảm thiểu rủi ro. Chúng tôi cũng ghi nhận chất lượng lợi nhuận của TPS còn thấp, do sự hạn chế của dòng tiền thu về từ các khoản trái phiếu chậm trả và từ thu nhập lãi của các khoản phải thu BCC.
Biến động lợi nhuận trước thuế của TPS đạt 80% trong 6T2025, cao hơn nhiều so với mức trung bình công ty cùng nhóm là 49%, do phụ thuộc lớn vào thu nhập từ đầu tư trái phiếu, tư vấn phát hành và lãi BCC từ một số khách hàng doanh nghiệp lớn. Trong ba năm qua, các nguồn thu này đóng góp 80% lợi nhuận hoạt động, khiến lợi nhuận của TPS dễ bị ảnh hưởng mạnh khi có khách hàng lớn gặp khó khăn tài chính.
Là một phần trong chiến lược giảm thiểu rủi ro, công ty sẽ cải thiện dòng tiền từ mảng công cụ có thu nhập cố định bằng cách thắt chặt tiêu chí lựa chọn khách hàng và đa dạng hóa hoạt động kinh doanh cốt lõi sang cho vay ký quỹ. Trong thời gian tới, TPS sẽ tập trung vào việc tư vấn và bảo lãnh phát hành trái phiếu cho các khách hàng doanh nghiệp của TPBank trong lĩnh vực năng lượng tái tạo, hạ tầng và bất động sản. Theo ban lãnh đạo, TPS cũng sẽ phối hợp với TPBank để thúc đẩy bán chéo các sản phẩm môi giới, cho vay ký quỹ và phân phối trái phiếu đến khách hàng cá nhân.
Khi thu nhập từ hoạt động cốt lõi bắt đầu tăng trưởng, chúng tôi kỳ vọng sự đa dạng và ổn định của thu nhập sẽ được cải thiện trong vòng 12–18 tháng tới. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu lợi nhuận trước thuế năm 2025 là 139 tỷ đồng.
Chúng tôi đánh giá đòn bẩy của TPS ở mức ‘Trung Bình’, phản ánh việc công ty thường sử dụng mức vay nợ cao hơn trung bình ngành, nhưng đồng thời có khả năng huy động vốn cổ phần mới để hỗ trợ tăng trưởng kinh doanh.
Tỷ lệ đòn bẩy của TPS đạt 2.9 lần tính đến 6T2025, cao hơn mức trung bình ngành là 2.6 lần do đẩy mạnh mảng công cụ có thu nhập cố định.
Theo ban lãnh đạo, TPS dự kiến huy động tăng vốn 3.5 nghìn tỷ đồng trong năm 2025, đồng thời duy trì mức đòn bẩy hiện tại và chính sách không trả cổ tức tiền mặt để hỗ trợ mở rộng kinh doanh trong 12–18 tháng tới. Do đó, chúng tôi kỳ vọng mức đòn bẩy của TPS sẽ duy trì ổn định.
Chúng tôi đánh giá nguồn vốn và thanh khoản của TPS ở mức ‘Trung Bình’, phản ánh cấu trúc nguồn vốn đa dạng với tỷ trọng trái phiếu dài hạn ở mức cao – một lợi thế giúp giảm rủi ro tái cấp vốn cho TPS so với các công ty cùng nhóm.
Khác với các công ty cùng nhóm thường phụ thuộc vào nguồn vay ngắn hạn, TPS thể hiện sự ổn định nguồn vốn ở mức cao, với trái phiếu dài hạn chiếm gần một nửa tổng nợ vay tính đến 6T2025. Ngoài ra, TPS có thể tiếp cận các hạn mức tín dụng lớn từ nhiều ngân hàng trong nước, trong đó hạn mức tín chấp từ TPBank chiếm gần 60% tổng nợ vay ngắn hạn.
TPS dự kiến phát hành tối đa 2 nghìn tỷ đồng trái phiếu không tài sản đảm bảo kỳ hạn 5 năm trong năm 2025 với lãi suất thấp hơn để tái cơ cấu các trái phiếu hiện tại và giảm chi phí vốn trong bối cảnh lãi suất thấp.
Rủi ro thanh khoản sẽ tiếp tục được kiểm soát tốt nhờ ít phụ thuộc vào vay ngắn hạn và nỗ lực thu hồi nợ để cải thiện dòng tiền. Tính đến 6T2025, tỷ lệ dòng tiền vào so với dòng tiền ra của TPS đạt 140%, cao hơn mức trung bình ngành là 100%.
Xếp hạng tổ chức phát hành của TPS không bao gồm hỗ trợ từ công ty liên kết và Chính phủ.
Triển vọng xếp hạng tổ chức phát hành dài hạn của TPS là ổn định. Chúng tôi kỳ vọng các nỗ lực giảm thiểu rủi ro sẽ giúp TPS dần ổn định chất lượng tài sản và cải thiện lợi nhuận trong trong 12-18 tháng tới.
Yếu tố có thể dẫn đến nâng/hạ bậc
Phương pháp xếp hạng tín nhiệm
Phương pháp xếp hạng tín nhiệm: Tổ chức Tài chính.
Để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng tham khảo phương pháp xếp hạng tín nhiệm đầy đủ của chúng tôi tại: đây
Lịch sử xếp hạng tín nhiệm
| Ngày | Loại xếp hạng | Xếp hạng | Triển vọng | Hành động |
|---|---|---|---|---|
| 05/09/2025 | Tổ chức phát hành dài hạn | BBB | Ổn định | Xếp hạng lần đầu |
Công bố theo quy định pháp luật
Để biết thêm thông tin chi tiết về các biểu tượng và định nghĩa xếp hạng của VIS Rating, vui lòng xem tại: đây
Tỷ lệ sở hữu của TPS tại VIS Rating: 0%
Tỷ lệ sở hữu TPS do nhân viên VIS Rating nắm giữ: 0%
Các trường hợp chuyên viên phân tích, thành viên Hội đồng xếp hạng tín nhiệm chấm dứt tham gia hợp đồng xếp hạng tín nhiệm trước khi hợp đồng hết hạn và lý do chấm dứt: 0
VIS Rating tuân thủ chính sách độc lập nghiêm ngặt theo các quy định hiện hành về quản lý việc cung cấp dịch vụ xếp hạng tín nhiệm tại Việt Nam. Cam kết này cũng bao gồm việc tuân thủ chính sách xung đột lợi ích của chúng tôi, nhằm duy trì tính khách quan và độc lập khi nêu ý kiến về xếp hạng tín nhiệm.
Xếp hạng đã được công bố cho tổ chức được xếp hạng hoặc (các) đại lý được chỉ định của tổ chức đó và không có sửa đổi nào phát sinh từ việc công bố này.
Xếp hạng này được yêu cầu.
Các công bố theo quy định pháp luật trong công bố kết quả xếp hạng này áp dụng cho xếp hạng tín nhiệm, triển vọng xếp hạng liên quan hoặc đánh giá xếp hạng, nếu có.
Vui lòng xem https://visrating.com để biết mọi thông tin cập nhật về những thay đổi đối với nhà phân tích xếp hạng chính và pháp nhân của VIS Rating đã đưa ra xếp hạng.
Vui lòng xem mục xếp hạng trên trang tổ chức phát hành/thực thể trên https://visrating.com để biết các công bố theo quy định pháp luật bổ sung cho từng xếp hạng tín nhiệm.
Chuyên viên & hội đồng
Chuyên viên phân tích
Thành viên hội đồng xếp hạng
Số báo cáo kết quả xếp hạng tín nhiệm
Báo cáo kết quả xếp hạng tín nhiệm được công bố ra công chúng số: VN0304814339-001-050925
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Các xếp hạng tín nhiệm, các đánh giá, các quan điểm khác, và ấn phẩm của VIS Rating không nhằm được sử dụng bởi các nhà đầu tư không chuyên nghiệp và việc nhà đầu tư không chuyên nghiệp sử dụng xếp hạng tín nhiệm, đánh giá, và các quan điểm khác hoặc ấn phẩm của VIS Rating khi quyết định đầu tư là không cẩn trọng và không phù hợp. Nếu không chắc chắn, vui lòng liên hệ với cố vấn tài chính hoặc cố vấn chuyên nghiệp khác của quý vị.